11月4日，星巴克宣布与另类资产管理公司博裕投资（以下简称“博裕”）达成战略合作，双方将成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。
在业内看来，这场联姻不仅是星巴克入华以来最重大的资本架构调整，更折射出其深耕中国市场的全新战略考量。据悉，双方致力于未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至2万家。此外，根据协议，博裕将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，并将继续作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方，向新成立的合资企业进行授权。基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕将获得其相应权益。
特许经营专家李维华告诉《中国经营报》记者：“双方合资的新公司实际上就是特许经营的一种形式，相当于星巴克西雅图总部将特许经营权交给博裕，严格来讲后者更像一个中国区域的加盟商。”针对目前6∶4的股权比例，他提到，“这说明星巴克对中国市场的转型下了一定的决心。此前星巴克应该想保留49%的股权，剩下51%的股权可以分成几份出售，这样更有利于回购。目前博裕作为大股东，在地产、金融、科技、咖啡、茶饮供应链这些领域都有投资，能够为星巴克提供本土化的资源支持。”
为何是博裕？
星巴克与博裕的“联姻”，恰逢中国咖啡连锁市场竞争日趋白热化的关键节点。
自1999年在北京开设首家门店以来，星巴克一直是中国咖啡市场的领军品牌之一，也是咖啡文化的领先者之一，但由于外卖驱动的业务模式正不断扩张，高坪效的“pick-up”店（专为通过App提前下单的顾客设计，提供快速取餐服务。）成为众多品牌的业绩抓手，此前星巴克的业绩下滑，“第三空间”理论也受到了业内的质疑。
本土品牌如瑞幸咖啡、库迪咖啡等品牌通过提供低价产品，迅速占领市场份额；餐饮巨头麦当劳和百胜中国也在启动甚至扩大自己的咖啡品牌，在点位和供应链规模方面都有显著优势；同时新兴咖啡品牌如M STAND、MANNER等在资本助力下迅速拓张，快速吸引了精品咖啡的消费者。
李维华指出，这些年星巴克的市场份额从42%到14%，接二连三地被后来者超越，说明总部决策的烦琐化和已经不适应当下咖啡行业的激烈竞争，现磨咖啡需要本土化运营，这和麦当劳、肯德基的发展路径一致。
作为中国市场占比较大的全球企业，麦当劳和肯德基在没有进行业务拆分之前，两家公司都曾面临过业绩增长遇困的挑战，与私募股权公司合作、出售中国业务独家或特许经营权后，最直接的收益是获得了一笔数额不小的资金。从财报来看，目前麦当劳和百胜中国都保持增长态势。
多位采访对象表示，外资企业为扩大在中国的业务，通过出售部分股份以实现更多增长的例子较多，独立后的公司可能更容易获得融资和进行资本运作，有助于加速业务的扩张和创新。
实际上，星巴克董事长兼首席执行官倪睿安（Brian Niccol）曾在财报会议上称已有超20家机构表达合作意向。据悉，博裕资本、凯雷集团、红杉中国以及春华资本和殷拓集团（EQT）组成的财团都曾入围星巴克中国的最终一轮竞购。
但为何最终花落博裕？上海啡越投资管理有限公司董事长王振东直言道：“20000店需要真金白银砸出来，在总部财力有限的情况下就考虑引入资本，同时博裕的进入能够提供更好的政商资源支持。基于此前的投资案例，博裕还能够在数字化和供应链方面提供很好的支撑。”
记者注意到，2025年上半年，博裕在消费零售领域频繁出手，通过旗下基金收购了北京SKP 42%—45%的股权。此次收购被视为博裕在高端消费领域的重要布局。此外，博裕还投资了小红书、蜜雪冰城等企业。
业内人士曾告诉记者，星巴克有优化和扩展门店网络的需求。这一点也被倪睿安的发言印证。他提到：“博裕在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场、特别是中小城市及新兴区域的拓展。”
此前，星巴克一直试图将非咖类产品和“第三空间”打造为新的增长点，除了开设免费“自习室”外，在9月还与小红书达成了深度合作，将1800余家门店升级为宠物、手工、骑行、跑步四大主题的运营空间。
咖啡市场迎结构性变化
记者注意到，不少本土品牌借助于截然不同的商业模式，以更低的客单价、更高的扩张速度以及对本土消费者偏好的精准把握，占据拓张的优势。
比如瑞幸咖啡半年报数据显示，截至2025年二季度末，瑞幸咖啡门店规模已突破26000家；截至10月上旬，蜜雪冰城旗下的幸运咖全国门店数超8700家；现制茶饮巨头古茗也在咖啡领域持续发力，财盛证券公开数据显示，截至2025年6月，其现磨咖啡产品已覆盖全国超过7600家门店。
然而，公开资料显示，在过去几年的增长中，主要是一线城市和新一线城市的发展起到了推动作用，随着市场的逐渐饱和，目前行业的增速也在放缓。从卷点位、卷价格，再到卷空间，这背后是中国现磨咖啡市场的结构性变化。
多位业内人士告诉记者，未来咖啡市场将呈现“K型分化”，一端是追求极致体验和风味的精品化、个性化消费，另一端是极致效率和性价比的日常消费，中间地带品牌生存空间将受挤压。
王振东指出，一些新的品牌尝试以“5.9元/杯”的价格打入市场，他认为价格战仍在继续，目前独立咖啡馆的份额在下降，主要是以资本为首的大玩家主导市场。而未来几年，随着“咖啡+”场景融合，即咖啡与烘焙、轻食、酒饮、办公、文旅等场景的深度融合，可能催生新的商业模式和增长点。
消费者小新向记者表示：“家附近的瑞幸咖啡成为了我的新办公用地，座位非常富余，除了没有网络。”对此，记者实地考察了几家位于机场和非一线城市的瑞幸咖啡“悠享店”，店面空间面积都在100平方米以上，有的甚至设有一个较安静的“自习”空间，与星巴克相差无几。
对此，猫叔咖啡创始人毛作东认为，此前优惠快取的瑞幸咖啡占据价格优势，如果赋能大店，对办公楼里的咖啡品牌都会有影响，“平价之战”可能会变成一场“成本之战”。
据王振东分析，瑞幸咖啡对于大空间的探索一直没有间断，从最早2018年年底创立品牌时，就渴望以三种模型的门店来进行市场拓张，只是大空间门店并不利于其快速发展，所以暂时搁置了。“目前咖啡品牌在‘售卖空间’到‘售卖生活方式’的转型中，出现了大量的非咖产品，不管是茶饮还是文创，都在体现情绪价值，瑞幸咖啡也一样，但这种大店模式不可能有成千上万家店的规模，因为已经没有那么大的市场空间了。”
中研普华产业研究院《2025—2030年咖啡行业市场深度分析及发展规划咨询综合研究报告》预计，到2030年中国咖啡消费市场规模将突破1.5万亿元，成为全球最具活力和复杂性的咖啡市场之一。
此外，咖啡行业也将迎来需求推动的多元化赛道。“咖啡零售市场的变化是整个咖啡产业链的变化，国产化咖啡机会在整个咖啡机市场中更突出国际水平，比如仿生咖啡机等；而定制化胶囊会成为刚需，目前精品冻干即溶咖啡、咖啡液等创新品类增长迅猛，满足了家庭、办公等场景的便捷品质需求；精品咖啡、特色产地咖啡具有高增长潜力，消费者对咖啡豆产地、烘焙方式、风味口感的需求日益精细。”毛作东指出。
消费者的口味提升以后，如何进一步提升市场渗透率、挖掘新的增长点，也是品牌们的必考题。多位采访对象认为，虽然中国云南、海南产豆量提升，但大部分高端阿拉比卡豆仍需从埃塞俄比亚、巴西、哥伦比亚等产区进口。未来商家对上游优质咖啡豆资源的争夺会进一步加剧。
记者注意到，由于气候变化对全球产量的影响，咖啡豆的价格出现波动。今年10月，咖啡豆期货价格持续在高位运行，呈现剧烈波动。太平洋证券数据显示，2025年2月阿拉比卡咖啡期货价格突破每磅430美分，创47年新高，近一年涨幅达118.57%。
此外，针对目前国内拥有优质庄园资源的供应商话语权较强这一现象，毛作东指出：“云南豆大概上涨了15%左右，上涨必然会影响品牌的成本核算。建议加速要求私定化云南咖啡庄园，这样既可以确保品质，也能控制价格。”
文章为作者独立观点，不代表财盛证券观点
